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士兰微(600460):Q3业绩符合预期 产品高端化跃迁未来可期

时间:21-11-02 00:00    来源:信达证券

事件:士兰微(600460)发布 三季报,公司Q3 实现营收19.14亿元,同比增长51.98%,环比增长4.37%;归母净利 2.97 亿元,同比增长2075.21%,环比增长15.42%;扣非净利2.85 亿元,同比增长11960.79%,环比增长19.54%。

点评:

Q3 业绩超预期,利润率创历史新高:Q3 实现营收19.14 亿元,同比增长51.98%,环比增长4.37%;归母净利2.97 亿元,同比增长2075.21%,环比增长15.42%;扣非净利2.85 亿元,同比增长11960.79%,环比增长19.54%。符合预期。Q3 营收环比有限,主要因:一方面,前期行业景气度持续高企,公司消耗了一定的库存,存货水平自20 年Q3 的15.02 亿元持续下降至21 年Q2 的13.86 亿元。而由于公司持续调整和升级产品结构,产品线生产由6 寸到8 寸,及8 寸到12 寸升级,产线调整花费一定时间;另一方面,公司产品多以组合式搭配销售,如ACDC 等集成电路、IPM 及PIM 模块内部往往需集成多类芯片,部分芯片供给不足,进而影响了整体组合产品销售。

不过从利润率水平来看,得益于行业高景气度及产品结构的持续优化;以及8 英寸成功实现扭亏为盈,Q3 毛利率达34.99%,环比再增1.57pct。归母净利率达15.5%,均创历史新高。展望后期,公司产线调整业已完结,且三季度存货回升至15.87 亿元,为保障供应进行了充分准备。

产品持续向高端化跃迁,未来成长可期:得益于半导体缺芯及国产加速替代大背景,公司历经多年耕耘初尝硕果,且借此契机公司持续推进产品结构优化,重点发力IPM 模块、IGBT、MEMS 等更高价值量产品,业绩快速放量。

公司各品类升级卓有成效,IGBT 方面,公司IPM 模块在白电领域享有广泛知名度,客户囊括美的、格力等龙头,全面替代日系厂商;工控打入汇川、英威腾等供应;汽车IGBT 于菱电电控、零跑等批量,并交付国内多家知名厂商测试;光伏亦已推出产品,加大与国内龙头客户验证进程;均有望于22年获得较大营收突破。

MEMS 方面,公司十余年耕耘MEMS 传感器领域,产品进入HMOV 等头部客户,且持续加大产能投放;此外,公司也持续加大化合物半导体投入,硅基GaN 器件研发在持续推进中,厦门SiC 中试线实现通线。

盈利预测与投资评级:士兰微作为国内产能领先的功率IDM 公司之一,产能优势凸显,充分受益行业高景气度。不过更应重视的是,值此契机公司全力推动产品高端化升级,IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进,成长潜力更值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为10.

32 亿/13.31 亿/17.66 亿,对应PE 为85/66/49 倍。维持对公司“买入”评级。

风险因素:行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险